互联网的基因和十倍股的摇篮：从家家悦和永辉超市谈生鲜零售

最近零售股的走势有些分化，家家悦在不断上涨，少有调整，高鑫零售小调了大概10%，而作为生鲜龙头的永辉超市则大幅调整了20%。我最近听了永辉超市的股东会录音之后，写了一篇文章简单谈了一下看法。我在2019年年底因永辉超市逐步退出烧钱的线上业务而买入永辉超市，而在这次股东大会上，张总的总结总体来说还是比较到位的，唯一让我比较担心的还是云创业务到底会烧多少钱，会不会影响主业发展。

永辉超市和欧亚集团其实都属于零售额，但我买入的逻辑是颇不相同的。对于永辉超市，我最看重的乃是其生鲜零售龙头的地位，而对欧亚集团，则主要是公司将费用成本化压低了利润，以及巨额的自持物业的重估价值。

很多人都说，零售股是个苦逼行业，利润薄如纸，竞争无处不在。其实，和大家的印象完全不同，零售股其实是十倍股的摇篮，尤其在中国这样一个迅速发展的伟大市场，更加如此。我之前贴过美国的前几大零售股的股价走势，具体忘了哪一篇了。大家有兴趣，可以自己去找找看。

互联网的基因：效率提升才是关键

很多人可能知道，中国的互联网零售总额前几年就超过了美国，高居世界第一。网上零售在总销售额中的比重已经达到1/4，近期增速虽然下降了，但仍高于总体销售增速，也因此其比重仍在提升之中。那么互联网零售为什么偏偏是在中国能够兴旺发达呢？为什么不是互联网普及率更高的美国呢？其原因在于，互联网销售与实体销售实际是效率之争。

在互联网零售兴起之前，中国的零售额的效率是极低的。从生产厂家到消费者，要经过多个代理，层层加价。一方面生产厂家的东西卖不出价钱，进而挣不到钱。而另一方面，消费者买的东西性价比又很低，这又无法刺激消费欲望。互联网零售对实体零售的冲击，其实就是效率的冲击。在互联网零售之下，生产厂家可以绕过层层代理直接与消费者接触，或者说卖家可以直接与厂家接口而转卖给消费者。这使得网上销售的性价比远高于实体店。

我不知道你们是否有体验，2009年我装修那会儿，在苏宁电器的店里买LED的电视机，同样品牌型号的卖9500元，而在京东上就是8000元，差1500元。我问店家：你们为什么卖这么贵？她就说：实体店总是要贵一些的。

这是店家的逻辑，并不是消费者的逻辑。消费者的逻辑就是：哪里便宜买哪里。

也因此无法压缩成本，以最高性价比卖给消费者的商家，最后都被互联网零售挤兑关门了。而活下来的实体店经过了互联网的冲击之后，整个产业链的效率也大大提升了。现在再去店里买东西，都是线上线下一个价了。我不知道大家有没有这个体验：互联网的价格优势已经基本消失了。

那么互联网零售是否会取代实体零售呢？我觉得很难。甚至实体零售还可能反扑互联网零售。互联网零售适合什么呢？我觉得互联网零售适合标准化商品，比如我常在网上买的火腿肠，只要品牌和口味是对的，唯一可以比较的就是价钱。另外我还喜欢在网上买那些笨重不好从实体店拿的，比如大米、食用油等。

那么实体店又适合什么呢？实体店适合非标准化商品，需要现场体验的商品及服务。很多人都说电脑、手机更适合网上销售，其实我觉得真是未必。去店里体验一下手机，拿在手里的感觉和看网页是完全不同的，如果价钱一样，当场下单是必须的，为什么还要苦苦等上两天呢？除非店里卖得更贵。当然，一些手机厂家可能会搞线下体验，线上销售。其实这个和实体销售没有本质的区别：我有时候买鞋子，他们说只有样品了，新鞋子可以邮寄给我。我就答应了。唯一不同的只是我在店里刷卡了，而所谓的往上销售是网上下单支付而已。类似的还有别的家电类产品。这些通过线下体验店的方式或许是后续实体销售的新模式，即线下店只负责引流，下单后全部交由公司统一快递到家。

这里所不同的是，体验店与销售店如何进行平衡的问题。我认为核心还在于成本如何进行优化。所以我们也不要小瞧了实体店的进化。

生鲜零售的大舞台

而对于生鲜这种非当面交易就无法保证满意的商品，亲自动手其满意度绝对比别人代挑要高出许多。并且生鲜的单价低，购买频次高，客单价不高，运送成本还高。生鲜销售的特点决定了互联网销售没有任何优势可言，只可能作为一些长尾销售的补充。比如说，我经常在淘宝上买一些比较稀少的水果，这些在超市和菜市场很少能看到。

生鲜的这种现场体验感要求极高，需求又十分急迫的商品，其实只适合实体销售。但在实体销售上，又衍生出到家业务。到家业务，貌似就是前段时间叫嚣的什么懒人经济，其认为人们越来越懒，所以上门服务是趋势。人有没有越来越懒我不知道，我反正看到送快递的小伙子们为了挣钱特勤快。

2012年时王健林和马云有个1亿的赌约，就下面这个视频。

现在来看，2022年互联网零售额是不可能占到1半的，以后我认为也不大可能有。

从赛道上来说，永辉超市和家家悦很聪明地选择了生鲜零售这个赛道。我之前一直在关注家家悦，这家公司其实挺优秀的，我在观察它能否真正走出山东。永辉超市已经走向全国了。

为什么是永辉超市和家家悦

永辉超市和家家悦之所以能够成功，原因是多方面的。这两家公司都是以生鲜销售为主打，通过提升渠道效率来压降成本，通过提供有竞争力的生鲜产品来获得巨大的客流量，并带动其他商品的销售进而引流。

在刚刚过去的永辉超市股东会上，张轩宁承认当前的生鲜新零售对永辉超市的竞争力有所侵蚀，但尚未伤及根本。他在说什么呢？说的主要是这些新零售的销售对实体销售有所分流，使得坪效有所降低。

但新零售为什么会对永辉超市形成分流呢？

因为便宜！

他们如何能卖得如此便宜？

因为他们在烧钱，不但不赚钱，还亏钱，而且是大把在亏钱。

前几天我提到过，亏钱的生意不是好生意。互联网基因的根本在于效率的提升，而当前的新零售大把烧钱培养用户习惯，形成客户流量，其目的在什么呢？目的在于通过这种方式形成规模经济。但我之前已经分析过无数次，配送效率有一个最低值，这会成为新零售的边际成本。而这一边际成本始终要高于高效率的永辉超市和家家悦。

我们换个角度，如果实体店也不为赚钱，而是像新零售一样烧钱扩张，那么新零售还有没有生存空间？只是现在大家已经中了互联网的赌，愿意给这些新零售企业融资烧钱罢了。但无论怎么烧钱，最终都需要变现。你不盈利，如何变现？

两家的经营同样优秀

今天限于篇幅不展开太多了。我之前针对永辉超市的分析已经够多了。这次只说一下几个主要数据的对比，大家有个初步印象即可。

从经营业绩来看，这两家公司都堪称优秀。在2017年之前，家家悦的营收增速要低于永辉超市，但在2019年时，两者的增速已经基本一致。

销售毛利润率上，家家悦倒是异常稳定，而永辉超市最近几年年年提升。但2019年永辉超市因为业务创新促销加剧使得毛利润率有所下降。

而从销售费用率上来说，家家悦有所下降，而永辉超市则有所上升。总体而言，两家公司当前属于同一水平。

再看看管理费率。可以看出管理费率上永辉超市一直要高于家家悦。2018年由于有股权激励，因此显得更加突兀一些。总体来说，永辉超市要略高一些。

从应收账款周转来看，家家悦始终要大幅好于永辉超市。永辉超市的应收款，也与其一系列的低效投资相关，增加了其应收的规模。

存货周转次数上，在2017年之前永辉超市一直要优于家家悦，而在2018年时，家家悦的存货周转速度有所提升，而永辉超市有所下降。到了2019年，两家公司都出现了下降，而永辉超市下降更多。其实这次下降，可以说是2020年的春节比较早，也因此它们在2019年年底囤了不少货。而永辉超市的大店在2019年四季度集中开业，由于营收贡献较少而降低了周转次数。总体来说，两家公司的存货周转属于同一水平。

2020年值得期待

家家悦开始了全国的扩张，且通过合伙人在扩大各店的经营自主权。而永辉超市则在反思供应链管理过去一年里过度放权造成的效率降低。能够不断发现问题并加以改进，这是优秀企业所具备的品质。

2020年我们应该期待两家公司供应链效率的进一步提升：伴随存货周转率的提升，成本的下降，毛利润率的提升，费用率得以控制，烧钱规模减少，利润率得以提升：综合竞争力更强。

永辉超市当前尚未找到小店的成熟的盈利模式，目前正在探索。而家家悦在山东之外的扩张还需要观察。2020年，两家公司很可能会出现让人欣喜的变化。

两家公司走势的差异让人摸不着头脑，或许在于最近永辉超市对过去失败的投资，盲目的扩张及低效的管理的反思比较公开化。这其实是好事，暴露问题就是好事。

结语

每次都有人问我买了某股票没有，卖了某股票没有。我再说一次，我的持仓没有变化，还是1月初买的那些。最近几个月有点零花钱买了几万块的零散股，其中就有大约500股的家家悦，是和永辉超市一起买的。只不过这个仓位实在是不大，所以一直也没怎么提。我记得之前还和别人说过，万科A，保利地产，宁波银行我都有一点点。我这一点点，更多是为了让我能保持关注用的。

建议大家还是要分散持仓，这样不至于在股票大跌之后压力太大。最近的大盘行情走得过于极端，这还是源于疫情对全球经济造成重创，而人们的悲观情绪无法在短期扭转所致。我觉得真要扭转恐怕需要一个契机，一个特定契机。我们可以看到，当前国际油价已经从低点上涨四倍了。5月份中国的发电量已经实现了正增长，这些都是非常积极的信号。随着积极情绪的积累，市场会逐步发现这些被冷落的优质股的，只是大家需要一点点耐心。

（来源：朱先生666的财富号 2020-05-27 20:24） [点击查看原文]